首创证券：给予爱美客买入评级

首创证券股份有限公司于那近期对爱美客进行研究并发布了研究报告《22年报点评：疫情下业绩延续高增，股权激励彰显长期发展信心》，本报告对爱美客给出买入评级，当前股价为537.16元。

爱美客(300896)

事件：公司公告2022年度业绩。2022年实现总收入19.39亿元，同比增长33.91%，归母净利润12.64亿元，同比+31.90%。22Q4，单季度实现收入4.49亿元，同比+5.8%，归母净利润2.71亿元，同比8.95%。

22年业绩整体符合预期，疫情下延续高增长。主要产品中，溶液类注射产品（嗨体、逸美）销售12.93亿元，同比增长23.57%，凝胶类注射产品（濡白天使、爱芙莱、宝尼达、爱美飞、逸美一加一等）销售6.38亿元，同比高增65.61%。濡白天使于2021年6月上市后，持续加大市场渗透，采用医生认证制度，充分保障产品的安全性与有效性，截至2022年产品已经入超过600家医疗美容机构，授权700余名医生，我们预估凝胶类产品增量主要来自新品濡白天使。核心产品嗨体延续高增，随着市场监管明确对水光针的三类械管理要求，将持续利好合规产品的市场渗透率提升，嗨体熊猫针有望接力颈纹针延续高增势头，贡献核心业绩增量。22Q4伴随防疫放开后，全国各地陆续经历疫情感染高峰，医美市场阶段性承压导致公司单季度销售增速放缓，随着各地陆续达峰及春节前医美消费回暖，疫情对于产业供需影响已逐步减弱。公司积极扩充营销团队、优化营销体系，现已拥有超过300名销售及市场人员，覆盖全国31个省市自治区、约5000家医美机构，未来将持续加大产品推广渗透。

规模效应叠加高毛利产品放量，公司盈利能力进一步提升。公司22年综合毛利率94.85%，净利率65.38%，同比分别变动+1.15pcts/-0.74pcts。公司毛利率进一步提升，主要得益于规模优势以及濡白天使等高毛利产品的销售放量，2022年公司溶液/凝胶类注射产品的毛利率分别为94.23%/96.52%，收入占比分别为66.7%/32.9%，濡白天使销售增长带动凝胶类注射产品占比进一步提升，提高整体毛利率水平，预计随着濡白天使市场渗透率提高，公司盈利能力仍有提升空间。

管理及研发投入增加，费用率有所提高。2022年销售/管理/研发费率分别达到8.4%/6.5%/8.9%，同比变动-2.4pct/2.0pct/1.9pct。管理费用主要为港股上市服务费用及人工费用增加。公司在研发方面投入力度加大，通过自主研发与对外合作方式提升研发产出。

股权激励业绩考核目标彰显长期发展信心。公司发布股权激励计划，拟向公司中高管理层及核心技术人员共141人合计授予不超过41.7320万股限制性股票，约占总股本0.1929%。其中首次授予80%、预留20%，授予价格为282.99元/股。股权激励的业绩考核以2022年为基数，23-25年收入增长不低于45%/103%/174%，或扣非归母净利润增长不低于40%/89%/146%。我们计算考核目标对应23-25年收入同比增速不低于45%/40%/35%，或扣非归母净利润增速不低于40%/35%/30%。

盈利预测与投资建议：23年春节后医美消费需求反弹势头不减，彰显行业需求韧性及高景气度。公司积极布局国内市场、扩充营销团队，加强市场渗透率。我们看好公司作为国内龙头医美产品供应商，在核心产品嗨体及新品濡白天使放量推动下，业绩延续高增长。此外公司发布股权激励，业绩考核目标彰显未来持续高成长信心。预计公司23-25年EPS分别为8.97/13.11/17.83，对应PE63/43/32倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；产品拿证不及预期；产品安全风险；行业政策监管超预期。

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证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券郑澄怀研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.08%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.51亿，根据现价换算的预测PE为59.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为651.62。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱美客（300896）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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